曾担任过和役机飞翔员的基金司理：43年投资生活

　　亲历过亚洲四小龙的起飞、过亚洲金融风暴的、目睹过收集股泡沫分裂的解体，也享受过量化宽松后美股的盛宴。Raymond Tan：我的职业起点能够逃溯至1978年，那时候日本正在亚洲金融市场中居领先地位。我正在一家日本期货经纪公司起头了为期一年的买卖买卖工做，其后服役于新加坡空军，担任和役机飞翔员。1982岁首年月退伍后，我正式回到金融行业，开展至今的专业金融生活生计。若是不算晚期铺垫的时间，至今大要有43年现实投资从业经验了，可说是完整履历了亚洲次要金融市场从封锁化到全面的转型、也履历了投资体例从保守框架迈向科技化、系统化的深刻演变。Raymond Tan：我的职业选择并非源于家庭布景，更多是时代潮水而天然走入金融行业。我进入金融行业是正在1980年代，其时美国和英国鼎力奉行新从义，其焦点就是放松边境管制、鞭策市场取本钱化；而新加坡早正在1975年便启动对外历程。跟着边境取商业化的推进，新加坡做为全球正在亚洲的次要商业转口核心，商业量敏捷扩大，金融办事需求也随之增加。正在政策指导取国际款式变化的配合驱动下，新加坡逐步确立了亚洲次要金融核心的地位，也为我供给了进入行业的契机。正在进入这个行业之前，我只接管过根本经济学教育，几乎没有系统进修过金融或投资相关专业学问，投资学问次要来自实和工做经验。因为其时积极鞭策金融人才扶植，特地开设了两年半制的投资阐发专业课程，我为了完美本人的专业动报读，能够说，我的投资学问系统完满是环绕和从业需求而成立，实践取理论的连系度很是高。1980 年代，新加坡起头鞭策金融市场扶植，以共同敏捷扩张的对外商业。从晚期的大商品期货、黄金买卖起步，跟着全球化历程加快，外汇逐步成为次要买卖品种。为提拔市场对投资风险的办理能力，期权东西连续成长，新加坡也正在这一期间成立国际金融买卖所，成为区域内主要的期权买卖核心。进入 1990 年代后，全球化进一步深化，本钱流动带来显著冲击，热钱的快速进出使新兴市场更易遭到波动影响，各类局部金融危机接踵迸发，最终变成 1997 年亚洲金融风暴，并延长至随后呈现的拉丁美洲危机。而2000 年代新科技鞭策金融勾当快速扩张，激发收集泡沫的分裂；随后正在 2008 年迸发全球金融风暴。市场对风险办理的需求不竭提拔，可使用的风险办理东西取对冲策略也逐步成熟并普遍被采用。金融危机后的量化宽松政策为全球市场注入史无前例的流动性，资产价钱泡沫化成为新常态，也沉塑了投资市场的布局面孔。其后，疫情时代的额外流动性注入，加上科技管控能力的弱化，愈加快了市场性质的改变，使投资者不得不从头审视风险办理框架，并正在不竭变化的市场中寻找新的方。正在我的职业过程中，我不只了亚洲金融财产的多次迭代，也切身履历了从新兴市场迈向成熟市场的完整演变过程。晚年间，我先后正在新加坡、中国取中国工做，亲历本地金融市场的逐渐。从最后的大商品期货，到股票、外汇买卖的兴起，再到期权等更复杂衍生品东西的使用，我一了市场根本设备取轨制系统的不竭完美。新智基金网：领会到您目上次要办理对冲基金，可否和我们分享一下您当前的焦点投资策略？黄金正在您的投资组合中饰演什么脚色？Raymond Tan：我们的焦点投资成立正在系统化的全球宏不雅视野之上，我们并不依赖单一市场标的目的或单一资产，而是连系持久布局性趋向取短周期市场变化，通过情境驱动（scenario-based）的体例，判断正在分歧宏不雅下，哪些资产取策略更具劣势，并据此进行跨资产设置装备摆设取多策略结构。多策略架构的目标，是让分歧策略正在分歧市场阶段各自觉挥感化，通过组合的互补性来提拔全体的稳健度取报答的可持续性，而不是依赖某一个判断持久“押对”。正在具体施行层面，相较于保守以持久持无为从的投资体例，对冲基金更强调对市场变化的度取风险办理能力。因而，我们会持续宏不雅取市场布局的变化，并不竭批改取优化投资模子，以确保策略可以或许顺应快速变化的市场前提。对于曾经具备持久资产设置装备摆设的投资者而言，多策略对冲基金更像是一种主要的弥补，用来笼盖保守资产较难应对的风险区间，从而加强全体投资组合的不变性取韧性。近年来，我们对黄金的设置装备摆设取报答确实显著提拔，容易让人我们以黄金为次要投资标的目的。现实上，黄金只是我们多元资产框架中的一个策略东西。近期黄金正在组合中的比沉有所提高，次要是由于正在特定宏不雅下，它的避险属性取流动性特征更合适我们当下的策略需求，而非我们锐意偏好某一单一资产类别。跟着市场情境的变化，黄金的设置装备摆设权沉同样会动态调整，这也恰是我们多策略、情境驱动投资框架的一部门。新智基金网：我们留意到，您的投资履历似乎能够分为三个阶段：买入并持有、宏不雅对冲、量化投资。您办理的产物能否实的履历了如许的划分？这背后的转型逻辑是什么？Raymond Tan：你这个总结很精准，但其实不是严酷意义上的“划分”，而是跟着时代变化的动态调整。我最后进入基金行业时，市场还很不成熟，大师做的都是简单的资产设置装备摆设，也就是“买入并持有”，那时候也没有太多复杂的东西，只能靠察看持久市场走势做决策。90年代全球化加快、本钱流动取金融杠杆扩张，使市场更易受冲击，各类危机屡次呈现，风险办理成为焦点从题。跟着投资框架被从头定义，对冲逐步兴起。做为买卖员身世，我对市场波动的度更高，也更早认识到仅靠持久设置装备摆设已无法应对新的市场。因而，我天然而然从单一的设置装备摆设思维转向对冲取套利策略，以更自动地办理风险、建立更具韧性的投资系统。2008年全球金融危机是本钱市场的主要转机点，跟着大规模干涉市场，量化宽松成为常态，全球市场被注入史无前例的流动性，资产价钱泡沫化趋向较着。量化宽松时代，资产价钱取根基面脱钩日益较着，保守宏不雅阐发难以跟上市场变化。我因此起头引入动量、因子等量化方式，以更客不雅地舆解市场布局取情感。过去十年，我将投资流程量化系统化，把资讯收集、材料取数据处置为可反复的模子取法式，以提高精确性取策略的可验证性。近几年AI成长起来后，量化又升级了。我们不再局限于数字取统计的精算，而是起头测验考试把宏不雅学问通过言语模子的体例量化——好比把经济政策、地缘等保守上难以布局化的要素，为模子能够识此外信号，使策略可以或许更全面地反映市场实正在布局。更成心思的是，2025年又呈现了新变化，特朗普从头搅动全球款式，政策节拍取消息发布系统被完全打乱，过去几个月以至连最根本的数据都没法及时获取。这种环境下，我们又不得不回到晚期的设置装备摆设思，但这已不是保守意义上的被动持久持有，而是一种自动性、策略化的“全面焦点设置装备摆设”。好比股票和黄金，正在消息受阻、乐音加剧的期间，它们必需像加固城防一样做为根本设置装备摆设。只需焦点逻辑不分裂，不至于呈现布局性错误。回望这40多年，我的投资方式从来不是一套固定公式，而是跟着市场、政策变化、手艺前进持续演化的过程。从宏不雅阐发到对冲，从保守量化到 AI 驱动的学问量化，再到特殊期间的自动设置装备摆设，持续调整取升级恰是我们可以或许穿越周期的底子缘由。新智基金网：您适才提到“多元策略”，可否具体注释一下，正在当前的市场下，多元策略是若何落地的？它能处理哪些焦点问题？Raymond Tan：当前市场呈现出动、消息不完整、政策不确定性上升以及布局快速变化等特征。正在这种下，任何单一策略的无效性周期都正在较着缩短，很难持续不变地发生报答。因而，我们采用多元策略的投资框架，让分歧策略正在分歧市场形态中各自觉挥劣势，通过布局化的组合体例，降低单一策略正在高度不确定中失效的风险。需要强调的是，这种分离并非简单地将资金设置装备摆设到分歧资产上，而是针对分歧类型的风险来历，设想并设置装备摆设响应的策略。我们的资金设置装备摆设笼盖多种策略维度，每一类策略都具备的模子、法则取风险节制系统，并最终整合为一个同一的组合框架。该框架可以或许正在市场呈现短期冲击时，通过动态调整取风险对冲无效节制回撤，并正在需要时敏捷切换至焦点资产、防御性设置装备摆设或事务驱动策略，即便个体模子阶段性失效，全体组合仍能连结相对不变的运转。分歧策略之间连结较低的相关性，使其正在单一策略承压时可以或许彼此补位，从而加强组合的全体韧性取持续性。正在现实施行中，我们会连系全球宏不雅、套利、动量、事务驱动取风险办理等多类策略，使组合既可以或许应对短期波动，又能维持持久收益的不变。正在这一多元策略系统中，量化东西是不成或缺的构成部门。跟着科技的成长，量化方式已成为识别风险取分离不确定性的主要手段。但我们并不依赖模子进行从动化决策，而是将量化做为辅帮东西，用于捕获短期风险变化、市场情感取布局性信号。最终的投资判断仍以宏不雅取政策标的目的为焦点，通过将量化的切确性取宏不雅判断的标的目的性相连系，正在提拔决策质量的同时，避免被短期数据乐音所从导。新智基金网：正在当前的投资买卖中，您的团队是采用小我从导、团队协做，仍是引入了从动算法的模式？分歧脚色正在决策中承担什么义务？Raymond Tan：我们是典型的团队分工协做模式，并且不依赖纯从动化。宏不雅层面的见地很是主要，一个团队必需有本人明白的“View”（概念），我的焦点脚色就是正在前端供给宏不雅判断\尾部风险和收益预期——好比基于当前的地缘、经济政策，判断将来市场的大标的目的，设定合理的收益方针取尾部风险的预期办理。正在此根本上，我们有特地的量化团队，他们的焦点使命是关心影响短期风险的要素，用更宽泛的体例收集材料、捕获市场信号。我们确实会用到从动化东西，但不会完全依赖它。好比材料收集能够从动化，但选择什么样的材料、若何进行材料查验和处置，这些都需要报酬判断。我们不会间接以数据成果做决策，数据只是用来印证我的宏不雅概念，确保我的判断和市场现实环境没有太大误差。整个决策流程是有序的：我先提出宏不雅概念、尾部风险和收益预期，两头团队担任收集材料、阐发数据，印证我的概念并提出调整，之后把处置好的数据成果反馈给我，我再连系这些数据做最终的决策。如许的模式既能阐扬团队的专业劣势，又能决策的连贯性和精确性。新智基金网：正在决策过程中，若何均衡小我宏不雅判断和数据支持之间的矛盾？若是小我概念和数据成果不分歧，会若何处置？Raymond Tan：我的焦点概念是“小我判断不必然准确”，所以我从不数据对我的批改取校准概念。因而，我们成立了系统化的复盘取验证机制，由数据团队对我的概念进行查验，将宏不雅判断和现实数据进行对比之间的差别，并配合切磋误差的来历——事实是我忽略了某些要素、数据本身存正在误差，仍是市场呈现了新的变量。举个例子，我可能基于宏不雅经济数据判断某一财产将进入上升周期，但数据团队收集到的市场情感、资金流向等数据却显示相反的趋向。这时候我们不会采信赖何一方，而是会进一步验证：是经济数据存正在畅后性？仍是市场情感被短期事务扭曲？通过这种频频校准，让最终的决策既合适宏不雅逻辑，又贴合市场现实。我们的组织架构也环绕这一准绳运做：科技团队担任数据处置、模子开辟和东西建立；宏不雅研究团队担任宏不雅框架、经济逻辑取布局性阐发；我则担任整合两方的阐发成果，正在理解数据的根本上做出趋向判断取最终策略决策。这种跨团队、跨方式的合做体例，使我们可以或许持续批改认知、避免客不雅偏误，并建立更稳健的投资系统。新智基金网：行业内有一个遍及的概念，就是产物收益率会跟着规模的扩大而下降。您的产物能否碰到过如许的问题？您是若何应对规模扩张带来的挑和的？Raymond Tan：行业内确实遍及存正在一种现象，即产物规模扩大后收益率容易呈现下降，但这素质上取决于所采用的投资策略取资产类别。对于以个股精选为从的保守股票基金而言，实正具备脚够流动性、同时估值又具吸引力的优良标的数量无限，当资金规模不竭放大时，往往会晤对较着的“边际递减”，从而压低全体收益率。我们的环境有所分歧。起首，正在资产设置装备摆设层面，我们并不局限于单一股票策略，而是笼盖股票指数、货泉、大商品等多个高流动性市场，这些资产容量充脚，更有益于承载规模增加。其次，正在策略上，我们采用多策略组合运做，而非依赖单一策略进行集中押注，使资金投向更具选择性取弹性，因而全体收益并不会因规模扩大而天然下滑。从成长过程来看，三十年前我们的客户规模较小，单一策略运做并未形成较着；跟着客户和资金规模逐渐扩大，我们也自动调整了投资模式，引入更为多元的策略系统。目前全体办理规模约正在 15 亿美元摆布，进一步扩张并未形成本色性压力。此外，我们对客户进行了清晰的分层办理。对于资金体量较大的客户，我们采用账户办理模式，按照其风险偏好和方针定制投资策略，避免大规模资金正在统一产物中高度集中。这种放置既保障了存量客户的收益不变性，也为规模的有序扩张留出了空间，实现持久、良性的增加。新智基金网：面临从低通货膨缩到高通货膨缩的改变，以及市场波动性加大的环境，您是若何为客户设定收益方针，确保收益不变性的？Raymond Tan：我们对收益方针的设定一直遵照一个很是清晰而务实的准绳——先定义可实现的不变报答方针，再反向设想实现径，而不是被动逃逐市场表示。这一，现实上能够逃溯到90年代亚洲金融风暴之后。其时，很多投资者，出格是以退休人士为从的客户群体，对股票市场的波动发生了深刻的风险厌恶。他们最关怀的并非短期高报答，而是可预期、可持续的现金流取资产不变性。恰是正在如许的布景下，我们放弃了“必需跑赢市场”的保守思维，转而设定清晰的年度报答方针，通过规律化施行和严酷的风险节制，以更可控的“工程化” 体例实现报答。正在施行层面，我们将年度方针拆分为季度施行方针，把全年投资过程视为多个阶段的累积，而非一次性的成果判断。这种做法有帮于降低单一时点波动对全体表示的影响，正在高通缩和动的市场中尤为主要，由于它强调的是节拍办理取过程节制，而不是押注于市场的最终表示成果。所有投资决策都运转正在布局化的情境框架之中，而非姑且起意。我们认为，市场价钱的变化往往由不竭演变的全球宏不雅要素所鞭策，因而通过宏不雅视角识别潜正在的市场低效，并提前环绕环节事务进行结构，例如货泉政策取向及利率径、次要宏不雅经济数据的趋向变化或取政策对市场布局取风险偏好的影响。正在进入投资之前，潜正在的风险、报答区间取成果径便已被清晰界定。正在策略使用上，我们采用多策略组合，分歧策略适配分歧的市场，并通过量化法则强化施行，尽量降低情感取客不雅判断对成果的干扰，从而提高全体表示分歧性和可反复性。过去几十年，恰是这种以不变性为焦点的方针设定取施行系统，帮帮我们正在分歧通缩周期和市场中连结相对平稳的表示，也成立了高度安定的客户关系。很多客户从晚期一相伴，以至延续到下一代——这本身，就是对不变收益策略最间接、也最无力的持久验证。新智基金网：您是土生土长的新加坡人，可否和我们分享一下您何时起头关心中国资产投资？背后有哪些主要的契机和履历？Raymond Tan：我和中国市场渊源颇深。早正在上世纪90年代中国对外初期，我便判断其具备庞大的成长潜力，并率先辈入进行地产投资。彼时私募股权（PE）尚未构成成熟概念，更像是晚期的摸索。做为特区刚起步的深圳，政策取市场法则仍正在不竭试探之中，我们也正在不完美的轨制下实践前行，期间不免走过一些弯。2000年当前，我逐渐退出了间接投资，次要缘由正在于缺乏当地资本支撑，外国投资者正在中国市场并不具备较着劣势。但我并没有完全分开中国市场，期间，我结识了很多中国本土投资人士，并以参谋的身份和他们合做，从宏不雅层面供给判断取，例如把握市场阶段性周期变化，并以相对保守、稳健的视角协帮其制定投资决策。这些年，我一曲都相关注A股和H股，也持有些中国科技公司的股份。中国市场的吸引力持续上升，特别是近几年中国正在科技范畴的加快结构，使我看到了新的布局性机遇。新智基金网：当前中美正在科技范畴的合作越来越激烈，您若何对待中国科技股的投资价值？对于腾讯、阿里这些企业，以及AI范畴的新公司，您的投资立场有何分歧？Raymond Tan：本年的全球科技合作款式呈现了两个环节的变化，一个是美国正在特朗普期间将本来相对现性的合作全面公开化，无论是正在商业、科技仍是财产政策层面，都被间接上台面；另一个就是中国不再只是被动应对或意味性参取，而是实正、系统性地投入到科技合作之中。这种款式改变，对全球本钱设置装备摆设逻辑发生了深远影响。从投资价值来看，中国科技股目前最大的劣势正在于估值程度相对偏低。比拟之下，美股科技板块正在过去几年曾经履历了显著的估值扩张，全体订价处于较高区间。而中国科技企业虽然仍正在持续成长，但市场估值相对合理，这为全球资金供给了一个主要的分离设置装备摆设窗口。现实上，近几个月曾经能够察看到部门国际资金从头流入中国本钱市场，这本身就是一个值得关心的信号。正在具体设置装备摆设上，我对腾讯、阿里等成熟的中国科技企业一直连结持久持有立场。这类公司贸易模式清晰、现金流根本安定、市场地位明白，正在复杂下具备较强的抗风险能力，适合做为中国科技资产的“焦点设置装备摆设”。比拟之下，对于AI范畴的新兴科技公司，我的立场会愈加隆重。这一范畴确实充满想象空间，但新公司面对的变量很是多，包罗政策监管、手艺迭代速度、贸易化落地能力以及市场接管度等；同时，不少企业尚未构成不变盈利，却曾经被付与较高估值，泡沫和波动风险都不容轻忽。因而，我更倾向于察看和筛选，而不是正在晚期阶段盲目介入。总体而言，我认为将来科技合作的从轴将高度集中正在中美两国，虽然目前美国正在多个环节范畴处于领先地位，但中国的科技财产正在政策支撑取复杂市场需求的鞭策下，成长速度很是快，具备持久潜力。因而，正在中国科技资产的设置装备摆设上，我们会以成熟企业为从，同时亲近政策标的目的取财产节拍，动态调整结构，而不是逃逐短期概念。新智基金网：对比2000年的互联网时代，您认为当前的AI时代能否会呈现雷同的泡沫分裂？英伟达等头部科技企业能否可能被新的手艺或公司替代？Raymond Tan：良多人习惯将当前的AI成长阶段和2000年前后的互联网海潮相类比，并据此担心可能沉演大规模泡沫分裂的情景。但我并不认同这种简单类比，由于两者所处的时代布景、财产布局取价值实现径存正在素质差别。2000年互联网泡沫的焦点问题，并不正在于手艺标的目的错误，而正在于盈利实现取估值扩张之间的严沉错配。其时互联网确实代表持久趋向，但市场过早地将将来数十年的增加预期一次性反映正在估值之中。然而现实仍处于“旧经济”从导阶段，互联网渗入率无限、使用场景尚未成熟，企业的贸易模式和盈利能力远远跟不上本钱市场的预期扩张，最终导致估值系统失衡并通过泡沫分裂完成调整。比拟之下，当前的AI周期呈现出明显的“由上至下”特征。AI 的使用并非率先面向通俗消费者，而是率先办事于少数具有焦点本钱、算力和决策权的大型企业。这些企业通过AI实现的效率提拔和流程沉构，曾经正在现实财政报表中金白银的利润，而非逗留正在概念或远期假设层面。这意味着当前 AI 的估值根本远比昔时的互联网初期愈加结实，系统性泡沫的风险被先行兑现的盈利无效对冲。更深层的差别正在于政策的剧变。正在2008年金融危机之后，对资产泡沫和经济周期的调控变得愈加自动且成熟。2000年时，政策层面仍遍及答应泡沫通过市场自觉性的猛烈崩盘来完成出清；但正在今天，AI已上升为大国博弈的焦点范畴，都不会坐视环节手艺范畴发生失控式解体，反而会通过财产政策、财务支撑取监管协调，来维持头部企业和焦点生态的不变成长。至于英伟达这些头部科技企业能否可能被敏捷替代，我认为这种可能性极低。这类企业已不再只是单一手艺供应商，而是正在手艺、政策协同、本钱、财产链、品牌和生态系统等多个层面构成了高度复合的合作壁垒。通过取国度级机构和大型企业成立持久合做关系，它们正在算力、供应链和手艺尺度层面锁定了将来数年的盈利空间。相较之下，实反面临裁减风险的，反而是那些缺乏焦点手艺、缺乏本钱支撑、次要依赖概念叙事的小型AI企业。正在合作加剧和本钱趋于的过程中，这部门企业很可能会率先出清。总体来看，我认为当前 AI 周期更接近一个高度集中、政策支撑、盈利先行的布局性升级过程，而非 2000 年那种由预期从导、全面失控的泡沫行情。新智基金网：AI成长对保守的投资估值系统带来了哪些改变？我们该当用什么样的新逻辑来评估AI时代的企业价值？Raymond Tan：AI的兴起正从底子上沉塑保守的投资估值系统。过去，我们习惯于通过中产阶层的消费能力、就业率及收入增加来预测企业的将来，这种逻辑素质上是成立正在“以小我消费为焦点驱动力”的经济模子之上。但正在AI时代，这一前提反面临挑和：AI的大规模使用不只显著降低了企业对人力成本的依赖，使其能通过流程沉构和手艺替代实现盈利，更因为其对高薪尺度化脑力岗亭的替代，减弱了保守中产阶层消费市场对经济的支持感化。换言之，利润创制的沉心正正在从“需求端扩张”转向“供给端效率提拔”。从财产布局来看，头部科技企业之间正正在构成一个高度集中、彼此强化的“自轮回盈利”系统。以英伟达投资Open AI为例，Open AI做为大型 AI 模子开辟朴直在获取大笔资金后，可持续推升算力需求，而这一需求次要通过合做云计较平台甲骨文。云办事商正在向模子开辟方供给 AI 算力办事的同时获得不变收入，也持续加大对算力根本设备的投入，间接带动对高机能 GPU 取数据核心生态的的投资。这种扩张需求，最终回流至英伟达等上逛焦点硬件供应商，构成不变的订单取利润来历。这一系统的焦点特征正在于，需求并非来自分离的终端消费者，而是由少数具备本钱实力、手艺能力取规模劣势的企业取机构正在系统内部非一次性的持续放大。取此同时，AI正正在深刻改变中产阶层的就业和收入布局。过去，通过教育和经验堆集进入高薪岗亭，是中产阶层构成取消费能力扩张的环节根本；但现正在，AI正正在替代大量尺度化、可复制的脑力劳动，使得高薪岗亭的数量和门槛同时收缩，中产阶层对经济增加和消费的支持感化趋于弱化。正在这一布景下，继续以消费增加为焦点假设的保守估值系统，明显有需要从头思虑。进入AI时代，企业价值的评估焦点从“关心过去的盈利”转向了对“将来资本的节制力”。我们不再仅仅依赖汗青财政数据的简单外推，而是要调查企业能否具有由核默算法、算力架构及海量数据形成的不成替代的手艺壁垒。更主要的是，判断企业的计谋标的目的能否取国度政策导向高度契合，正在科技合作、能源转型等环节赛道中占领焦点。最初，还需关心企业能否通过正在供应链中控制环节节点，取机构或行业头部巨头成立深度的绑定关系，从而锁定持久需求取相对确定的盈利来历。简而言之，将来评估一家企业的价值，素质上是看它敌手艺、和资本掌控的深度取广度。新智基金网：2025年曾经过去，回首客岁，发生了良多严沉事务，好比中国市场的底部调整、特朗普的对等关税政策、地缘冲突（印巴冲突、以色列冲突等），黄金价钱也冲破了4000美元/盎司。对于2026年上半年的投资，您有哪些前瞻判断？哪些资产值得沉点关心？焦点风险又是什么？Raymond Tan：从宏不雅的视角来看，全球投资正正在发生一个主要变化，资金不再“理所当然”地只流向美国。2025 年从导市场的“别无选择（TINA）” 逻辑正正在显著弱化，美国资产之所以持续吸金，很大程度上是出于“没有更好的选择”的无法，而非根基面的持续超越。但进入 2026 年，跟着和中国经济逐渐企稳，非美市场从头具备吸引力。同时，全球利率也正在发生变化：欧洲和不少新兴市场的降息周期曾经接近尾声或完成，而美国反而可能由于经济放缓而进入更较着的宽松阶段，全球货泉政策正呈现较着利差收窄，这会减弱美元的劣势，也添加资金从头分离设置装备摆设的动力。别的，日本利率政策逐渐一般化迈向加息，也意味着过去多年流行的“借日元、买高风险资产”的套利买卖，存正在反转风险，一旦集中平仓，容易对高估值风险资产构成放大式波动。第一，非美资产值得提高比沉，特别是估值相对合理、处于修复阶段的和中国市场。第二，黄金等实物资产的主要性较着上升。正在通缩不确定、地缘冲突未解、政策可托度下降的下，避险需求将持续强化，黄金已不只是“对冲东西”，而是组合中不变性的主要来历。第三，新兴市场正在“本身利率较高、而美国可能转向宽松”的组合下，风险报答正正在改善，一旦美元进入布局性走弱阶段，这一板块的弹性会更较着。至于美国资产，并不是全面回避，而是要更隆重。美国焦点科技龙头虽全体估值仍处高位，但其手艺垄断地位、规模劣势取政策支撑仍然安定，履历调整后仍然具备不成替代的持久设置装备摆设价值。但投资前提应转向精选标的、节拍节制取仓位办理，而非延续过去“被动拥堵”的设置装备摆设体例。还有一个需要留意的趋向，就是财富分化越来越严沉。正在霸权从义的布景下，有钱有能力的人会控制更多资本，的平安网会逐步消逝，这会影响整个社会的消费布局和经济增加动力。反映正在投资上，就是要聚焦“有、有资本、有手艺垄断能力”的企业，远离那些依赖保守消费驱动的资产。正在风险方面，短期最需要关心的仍然是通缩能否再度回升，一旦通缩反弹，央行可能收紧政策，市场流动性会遭到冲击。更深层的风险来自政策和市场布局本身。美国持久依赖财务刺激和政策托底的模式，正正在遭到高债权和周期的，市场对“必然会救市”的决心并不再像过去那样安稳。若是美元利差劣势衰退过快，可能激发资金从美债和高估值资产中快速撤出；再加上日元套利买卖集中平仓，容易形成市场的放大波动。最初，因为过去一段时间经济数据本身存正在畅后和失线 年上半年实正在的增加和通缩环境逐渐，市场可能需要正在较短时间内完成从头订价，波动性天然会上升。